6月16日，首批公募 REITs扩募份额已正式在沪深交易所上市。通过近期披露的上市交易公告书可以发现，部分保险资金也积极参与了首批公募REITs扩募的配售。

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据中国基金报记者粗略统计，在首批4只公募REITs扩募中均出现险资身影，合计获配近9亿元，占比超过17%。另据记者统计，在28只已发行的公募REITs中，险资累计获配超154亿元，占比超16%。

在业内人士看来，基础设施REITs的发展，与保险资金的需求高度契合。基础设施REITs具有资产丰富、投资回报良好、运营时间长等特点，契合险资一直以来偏好的可投资资产类型，有利于满足保险资金的长期稳健配置需求。

险资积极参与首批公募REITs扩募

通过上市交易公告书可以发现，部分保险资金积极参与了首批公募REITs扩募的配售。

据中国基金报记者粗略统计，首批4只实施扩募的公募REITs中投资者名单中均出现了保险资金的身影，合计认购金额约为接近9亿元，占50多亿总募集规模接近18%左右。

具体来看，中金普洛斯仓储物流REIT本次扩募发售有17家认购对象，除原始权益人同一控制下的关联方GLP Capital Investment 4（HK）Limited认购87,653,737份基金份额，占本次扩募发售份额总量的20.00%，限售期为60个月，其余限售期均为6个月。17家认购机构中，保险机构占据4席。其中，太平洋资产认购2365.18万份，长城财富保险资产认购1655.63万份，太平资产认购1419.11万份，中再资产认购1017.03万份，合计认购6622.52万份，占总发行份额的15.11%；按4.228元的认购价格计算，合计认购2.80亿元。

此外，华金证券国任保险5号基础设施基金策略FOF单一资产管理计划认购2365.18万份，华夏基金国民养老1号单一资产管理计划认购1182.59万份，华金证券东吴人寿15号基础设施基金策略FOF单一资产管理计划709.56万份；华金证券君龙人寿21号基础设施基金策略FOF单一资产管理计划认购236.52万份，合计认购1.90亿元。

截至6月9日，红土创新盐田港仓储物流REIT扩募份额为1.54亿份，有效认购户数为19户，其中，10户为保险资金。华金证券国任保险5号基础设施基金策略FOF单一管理计划、华鑫证券－和谐健康保险股份有限公司－华鑫证券鑫源7号，以及中国人民财产保险、中国人民人寿保险、中国人民健康保险，以及泰康养老保险、泰康人寿保险等8家，合计持有3096.68万份，以每份2.7元计算，合计认购8361.04万元。

博时招商蛇口产业园REIT本次扩募向特定对象发售（定向扩募），其中，招商局光明科技园有限公司、博时资本REITs1号集合资产管理计划作为战略投资者不参与竞价，其他发售对象为21家。其中，8家为保险资金，合计认购1.09亿份，以每份2.387元计算，合计认购2.60亿元。

此外，在华安张江光大园REIT此次扩募中，共18名发售对象，原始权益人上海张江（集团）有限公司作为本次发行的战略配售对象，认购本次扩募发售份额总数的20%，获配份额为92,065,223份，获配金额310,535,997.18元；原始权益人上海张江集成电路产业区开发有限公司作为本次发行的战略配售对象认购本次扩募发售份额总数的15%，获配份额为69,048,917份，获配金额232,901,997.05元。原始权益人张江集团和张江集电合计参与本基金扩募发售总量20%的持有期自上市之日起不少于60个月，超过20%部分持有期自上市之日起不少于36个月。

除上述战略配售投资者外，其他发售对象限售期为6个月。截至6月8日，在前十大持有人中，华金证券国任保险5号基础设施基金策略FOF、华金证券横琴人寿基础设施策略2号FOF单一资产合计持有5827.15万份，以每份3.373元计算，合计持有1.97亿元。结合去年四季度末险资持仓来看，华金证券横琴人寿基础设施策略2号FOF单一资产此次或认购5000万元以上。

险资参与REITs投资合计超百亿元

自2021年6月首批基础设施公募REITs上市以来，保险资金作为重要的机构投资者，参与投资的热度很高，主要通过战略配售和网下申购等多种方式参与REITs投资。

据Wind统计显示，截至目前，我国已发行28只公募REITs，合计发行规模为924.67亿元。中国基金报记者对战略投资者和网下申购中获配的保险资金进行粗略统计，28只公募REITs合计有154.69亿元险资获配，占比16.73%。

从获配规模来看，中金普洛斯仓储物流REIT最受险资青睐，获配规模达到22.42亿元；华夏中国交建高速公路REIT中，险资获配规模为19.45亿元；此外，中金安徽交控高速公路REIT、中信建投国家电投新能源REIT、平安广州交投广河高速公路REIT发行中险资获配规模均超10亿元。

另据中国保险资管协会统计显示，截至2023年4月末，我国共有27只公募REITs正式上市，总市值906亿元，保险资金参与REITs投资合计金额超过120亿元，已成为公募REITs重要的机构投资者。

“以保险资金为代表的大型机构投资人，在公募REITs正式上市以后积极参与战略配售及网下认购。根据当前已上市的公募REITs公开披露的数据显示，保险资金在战略配售环节参与比例约为10%，若考虑网下认购预计合计参与比例达到16%左右。”泰康资产首席风险官朱培军表示，从国际主要REITs市场机构参与类型可以发现，美国、日本、澳大利亚等地机构投资者主要为投资顾问、银行、经纪公司、养老金等公司为主，其中均以投资顾问机构为绝对主流，占比分别为85%、74%、83%；而保险公司占比均为1%左右。相对而言，国内保险机构对C-REITs市场的参与度及积极性均保持在国际领先水平，也充分体现了保险业界对该市场的重视与支持程度。

“2023年3月，上交所和深交所发布《保险资产管理公司开展资产证券化业务相关要求（试行）》，支持保险资产管理公司作为资产支持专项计划管理人参与不动产投资信托基金（REITs）业务。保险资产管理公司既可作为REITs市场的机构投资者，又可作为产品发行者更加深度参与基础设施基金市场，以双重维度参与基础设施市场建设。”中国保险资管协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云表示。

实际上，早在此前，保险机构参与公募REITs市场就受到政策充分鼓励。2021年，银保监会发布了《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》（银保监办发〔2021〕120号），从公司治理、投资能力、人员资质、决策机制、额度占用、分析评估、风险管理、报告披露等角度，对保险资金参与公募REITs品种进行了制度规范，也进一步支持了保险资金参与公募REITs投资。

保险资金参与公募REITs市场的建议

在曹德云看来，基础设施REITs的发展，与保险资金的需求高度契合。主要体现在三个方面：

一是基础设施REITs具有资产丰富的特点，有利于满足保险资金的长期稳健配置需求。二是基础设施REITs具有盘活存量的特性，有利于促进存量基础设施项目发展。三是基础设施REITs目前扩容扩募的趋势，为REITs市场发展打开广阔空间。

此外，对于保险资金参与公募REITs市场，朱培军提出五点建议。

第一，从偿付能力视角来看，2021年12月，《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》正式发布，并要求对包括境内公募REITs在内的非基础资产均穿透计量最低资本。但目前境内公募REITs按季度定期披露的报告信息未包含底层资产的账面价值或估值等信息，尚无法满足相关的资产穿透要求，需要保险公司承担惩罚性的最低资本计算因子。因此，建议公募REITs在进行季度披露时，能够进一步补充披露底层项目公司资产负债表等重要财务报表的关键科目信息，以便保险公司能够按照正常的风险因子完成相关计量，减少不必要的最低资本消耗。

第二，从风险管理视角来看，公募REITs作为独立于股市、债市的投资品种，其价值波动是基于基本面、景气度、流动性、市场情绪、可比投资等多维度信息的综合反映，目前尚无一定的可观测、可量化规律可言，因此提升了与资产价格波动相关的市场风险的管理难度。而随着整体市场的不断发展与扩容，预计未来对于REITs资产进行审慎评估、持续跟踪并建立起全链条评估体系的必要性进一步提高。因此，也建议公募REITs在存续期定期披露的信息可以进一步丰富底层项目经营、资金使用、未来预期等，以便投资人进一步掌握项目情况。

第三，从治理结构视角来看，由于REITs底层资产的项目主要由原始权益人的关联方负责运营管理，因此公募REITs管理人、ABS管理人、运营服务机构以及原始权益人之间的管理责任需要进一步明确并压实，避免出现管理真空的情况；此外，如保险资管机构作为资产支持计划发行人参与公募REITs品种，其将在接受银保监会监管的基础上就该类业务同时接受证监会的监管，因此在不同监管体系下的部门设置、机制建设、风险隔离等方面均需要进一步审慎评估设计，以便满足各方要求。

第四，从税收政策视角来看，尽管目前REITs设立阶段的税务设置特殊性税务处理规则实现了转让环节所得税递延缴纳的效果，但相较于美国、英国、加拿大等部分发达REITs市场或在REITs层级免征部分企业所得税、或对个人投资者分红免征所得税等政策而言，还是具有将REITs结构进一步实现税收中性的政策优化空间。

第五，从估值原则视角来看，由于保险资金对公募REITs投资主要是长期持有为主，并不追求短期收益波动，因此建议相关参与主体能够制定新的官方估值方法，基于资产实质而不是市场价格披露REITs估值，进而使得以长期持有为目的的金融机构能够减轻REITs的市场波动对净值及报表的冲击。